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一、2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW

光伏需求高增階段已過，產(chǎn)業(yè)價(jià)格加速見底，進(jìn)入成長型增速放緩階段，但光儲(chǔ)平價(jià)打開遠(yuǎn)期空間，預(yù)計(jì)后續(xù)需求可保持平穩(wěn)增長。

2019 - 2023 年全球光伏新增裝機(jī)量分別為 119GW、140GW、172GW、240GW、404GW，預(yù)計(jì) 2024 年為 491GW，預(yù)計(jì) 2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW，同比增長 15%。

其中，中國、美國、歐洲分別新增裝機(jī) 248GW、44GW、84GW，同比增長 3%、10%、20%。新興市場貢獻(xiàn)較多增量，中東預(yù)計(jì)裝機(jī) 28GW，同比增長 87%；印度預(yù)計(jì)裝機(jī) 31GW，同比增長 29%。

1、國內(nèi)市場

裝機(jī)結(jié)構(gòu)與規(guī)模2024 年 1 - 10 月全國新增裝機(jī) 181.30GW，同比增長 27.17%，預(yù)計(jì) 24 年全年全國新增裝機(jī) 240GW，同比增加 11%，25 年裝機(jī)達(dá)到 248GW，同增 3%。

地面裝機(jī)成為主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增裝機(jī) 47.03%，工商業(yè) / 戶用新增 62.42GW/22.80GW。光伏發(fā)電量持續(xù)提升，并網(wǎng)及消納壓力增大。

預(yù)計(jì) 2025 年光伏發(fā)電量占比達(dá)到 11.5%，部分省份棄光率提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +消納與并網(wǎng)壓力光伏發(fā)電量持續(xù)提升，2020 年占比 3%，預(yù)計(jì) 2024 年達(dá) 9.5%，2025 年升至 11.5%，并網(wǎng)及消納壓力增大，部分省份棄光率有所提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +。

2、海外市場

（1）美國

美國光伏需求旺盛但產(chǎn)能存在缺口，依賴進(jìn)口。

2024 年 1 - 8 月組件進(jìn)口金額累計(jì) 117.84 億美元，同比 - 5%；累計(jì)進(jìn)口 42.66GW，同比 + 25%。8 月進(jìn)口價(jià)格為 0.24 美元 / W，同比 - 31%，環(huán)比 - 3%。

預(yù)計(jì) 2024 年裝機(jī)至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年裝機(jī) 44GW，增速 10%。

（2）歐洲

組件庫存去化，需求復(fù)蘇。2024 年中因紅海問題歐洲航線運(yùn)力提價(jià)對(duì) Q3 進(jìn)口量有擾動(dòng)，組件價(jià)格持續(xù)走低，光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性高，歐洲央行降息有望刺激需求。

2024 年歐洲組件價(jià)格下行，以 182/210mm 單晶 PERC 組件為例，價(jià)格從 2022 - 7 - 6 的 0.3 美元 / W 左右降至 2024 - 11 - 6 的 0.1 美元 / W 左右中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，光伏資源豐富，啟動(dòng)大型項(xiàng)目投標(biāo)計(jì)劃，出臺(tái)激勵(lì)政策，預(yù)計(jì) 2025 年裝機(jī) 28GW，同比增長 87%。

印度在 NEP 框架下預(yù)計(jì)年均裝機(jī) 30 - 40GW，進(jìn)入加速發(fā)展階段。2024 年 1 - 9 月光伏累計(jì)裝機(jī) 17.44GW，同比增長 109.97%，但 4 月 1 日 ALMM 重啟對(duì)中國產(chǎn)品進(jìn)行制裁。

巴西電價(jià)新政影響需求，補(bǔ)貼退坡后增速放緩，23 年 8 月以來連續(xù)降息，預(yù)計(jì)未來中國出口巴西的組件規(guī)模穩(wěn)定增長。2024 年 1 - 9 月中國出口巴西的組件規(guī)模為 11.25GW，環(huán)比增長 11%，同比增長 - 20%。

二、光伏企業(yè)經(jīng)營及產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、企業(yè)經(jīng)營情況

截至 24Q3 財(cái)務(wù)報(bào)表測算，部分企業(yè) 1 年內(nèi)凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負(fù)，如組件環(huán)節(jié)隆基綠能、天合光能等企業(yè)，電池環(huán)節(jié)愛旭股份、鈞達(dá)股份等企業(yè)，硅片環(huán)節(jié)弘元綠能、雙良節(jié)能等企業(yè)，硅料環(huán)節(jié)合盛硅業(yè)、通威股份等企業(yè)，膠膜環(huán)節(jié)福斯特、海優(yōu)新材等企業(yè)，玻璃環(huán)節(jié)福萊特等企業(yè)。

各企業(yè)具體現(xiàn)金、負(fù)債、應(yīng)收應(yīng)付等數(shù)據(jù)詳見表格。

2、行業(yè)開工率與產(chǎn)出

盈利承壓，行業(yè)開工率持續(xù)下行，截至 2024 年 11 月硅料 / 硅片 / 電池 / 組件開工率減至 53%/45%/56%/49%。

硅料產(chǎn)量收縮，2024 年 4 月以來國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量持續(xù)下行，11 月排產(chǎn)降至 11 - 12 萬噸；硅片庫存約為 35 - 40 億片，183 尺寸庫存多且品質(zhì)較差；電池 11 月中國企業(yè)開工率為 58.92%，總排產(chǎn)量 54.44GW，環(huán)比增加 6.93%，10 - 11 月專業(yè)化電池廠家大幅去庫。

3、各環(huán)節(jié)成本與盈利測算

光伏盈利承壓，項(xiàng)目投資回收期顯著延長。中性角度看，預(yù)計(jì)硅料中性盈利 1 萬 / 噸（9 年回收期 / 11% ROIC）；硅片 / 電池 / 一體化組件分別 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6 年回收期）；玻璃 / 膠膜 1.5/0.2 元 / 平（8/10 年回收期）。

各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期、單位投資額、折舊期限等數(shù)據(jù)詳見表格。

（1）硅料環(huán)節(jié)

預(yù)計(jì) 2024 年底名義產(chǎn)能達(dá) 300 萬噸 +，有效產(chǎn)能為 217 萬噸，可供應(yīng)超 1000GW 組件，預(yù)計(jì) 2025 年光伏組件需求 700GW，供給全面過剩。

硅料價(jià)格在 2024 年 11 月 13 日，最新 3 周 N 型硅料均價(jià)為 41.7 元 /kg，月漲幅 0.00%。行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，顆粒硅滲透率逐步提升，從 2018 年 4% 提升至 2023 年 17.3%。