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一、2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW

光伏需求高增階段已過，產(chǎn)業(yè)價格加速見底，進(jìn)入成長型增速放緩階段，但光儲平價打開遠(yuǎn)期空間，預(yù)計后續(xù)需求可保持平穩(wěn)增長。

2019 - 2023 年全球光伏新增裝機(jī)量分別為 119GW、140GW、172GW、240GW、404GW，預(yù)計 2024 年為 491GW，預(yù)計 2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW，同比增長 15%。

其中，中國、美國、歐洲分別新增裝機(jī) 248GW、44GW、84GW，同比增長 3%、10%、20%。新興市場貢獻(xiàn)較多增量，中東預(yù)計裝機(jī) 28GW，同比增長 87%；印度預(yù)計裝機(jī) 31GW，同比增長 29%。

1、國內(nèi)市場

裝機(jī)結(jié)構(gòu)與規(guī)模2024 年 1 - 10 月全國新增裝機(jī) 181.30GW，同比增長 27.17%，預(yù)計 24 年全年全國新增裝機(jī) 240GW，同比增加 11%，25 年裝機(jī)達(dá)到 248GW，同增 3%。

地面裝機(jī)成為主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增裝機(jī) 47.03%，工商業(yè) / 戶用新增 62.42GW/22.80GW。光伏發(fā)電量持續(xù)提升，并網(wǎng)及消納壓力增大。

預(yù)計 2025 年光伏發(fā)電量占比達(dá)到 11.5%，部分省份棄光率提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +消納與并網(wǎng)壓力光伏發(fā)電量持續(xù)提升，2020 年占比 3%，預(yù)計 2024 年達(dá) 9.5%，2025 年升至 11.5%，并網(wǎng)及消納壓力增大，部分省份棄光率有所提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +。

2、海外市場

（1）美國

美國光伏需求旺盛但產(chǎn)能存在缺口，依賴進(jìn)口。

2024 年 1 - 8 月組件進(jìn)口金額累計 117.84 億美元，同比 - 5%；累計進(jìn)口 42.66GW，同比 + 25%。8 月進(jìn)口價格為 0.24 美元 / W，同比 - 31%，環(huán)比 - 3%。

預(yù)計 2024 年裝機(jī)至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年裝機(jī) 44GW，增速 10%。

（2）歐洲

組件庫存去化，需求復(fù)蘇。2024 年中因紅海問題歐洲航線運力提價對 Q3 進(jìn)口量有擾動，組件價格持續(xù)走低，光儲經(jīng)濟(jì)性高，歐洲央行降息有望刺激需求。

2024 年歐洲組件價格下行，以 182/210mm 單晶 PERC 組件為例，價格從 2022 - 7 - 6 的 0.3 美元 / W 左右降至 2024 - 11 - 6 的 0.1 美元 / W 左右中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，光伏資源豐富，啟動大型項目投標(biāo)計劃，出臺激勵政策，預(yù)計 2025 年裝機(jī) 28GW，同比增長 87%。

印度在 NEP 框架下預(yù)計年均裝機(jī) 30 - 40GW，進(jìn)入加速發(fā)展階段。2024 年 1 - 9 月光伏累計裝機(jī) 17.44GW，同比增長 109.97%，但 4 月 1 日 ALMM 重啟對中國產(chǎn)品進(jìn)行制裁。

巴西電價新政影響需求，補貼退坡后增速放緩，23 年 8 月以來連續(xù)降息，預(yù)計未來中國出口巴西的組件規(guī)模穩(wěn)定增長。2024 年 1 - 9 月中國出口巴西的組件規(guī)模為 11.25GW，環(huán)比增長 11%，同比增長 - 20%。

二、光伏企業(yè)經(jīng)營及產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、企業(yè)經(jīng)營情況

截至 24Q3 財務(wù)報表測算，部分企業(yè) 1 年內(nèi)凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負(fù)，如組件環(huán)節(jié)隆基綠能、天合光能等企業(yè)，電池環(huán)節(jié)愛旭股份、鈞達(dá)股份等企業(yè)，硅片環(huán)節(jié)弘元綠能、雙良節(jié)能等企業(yè)，硅料環(huán)節(jié)合盛硅業(yè)、通威股份等企業(yè)，膠膜環(huán)節(jié)福斯特、海優(yōu)新材等企業(yè)，玻璃環(huán)節(jié)福萊特等企業(yè)。

各企業(yè)具體現(xiàn)金、負(fù)債、應(yīng)收應(yīng)付等數(shù)據(jù)詳見表格。

2、行業(yè)開工率與產(chǎn)出

盈利承壓，行業(yè)開工率持續(xù)下行，截至 2024 年 11 月硅料 / 硅片 / 電池 / 組件開工率減至 53%/45%/56%/49%。

硅料產(chǎn)量收縮，2024 年 4 月以來國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量持續(xù)下行，11 月排產(chǎn)降至 11 - 12 萬噸；硅片庫存約為 35 - 40 億片，183 尺寸庫存多且品質(zhì)較差；電池 11 月中國企業(yè)開工率為 58.92%，總排產(chǎn)量 54.44GW，環(huán)比增加 6.93%，10 - 11 月專業(yè)化電池廠家大幅去庫。

3、各環(huán)節(jié)成本與盈利測算

光伏盈利承壓，項目投資回收期顯著延長。中性角度看，預(yù)計硅料中性盈利 1 萬 / 噸（9 年回收期 / 11% ROIC）；硅片 / 電池 / 一體化組件分別 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6 年回收期）；玻璃 / 膠膜 1.5/0.2 元 / 平（8/10 年回收期）。

各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期、單位投資額、折舊期限等數(shù)據(jù)詳見表格。

（1）硅料環(huán)節(jié)

預(yù)計 2024 年底名義產(chǎn)能達(dá) 300 萬噸 +，有效產(chǎn)能為 217 萬噸，可供應(yīng)超 1000GW 組件，預(yù)計 2025 年光伏組件需求 700GW，供給全面過剩。

硅料價格在 2024 年 11 月 13 日，最新 3 周 N 型硅料均價為 41.7 元 /kg，月漲幅 0.00%。行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，顆粒硅滲透率逐步提升，從 2018 年 4% 提升至 2023 年 17.3%。

協(xié)鑫顆粒硅、通威為成本曲線第一梯隊，單 kg 現(xiàn)金成本分別約 29 - 33 元、36 - 40 元。

（2）硅片環(huán)節(jié)

2024 年底硅片產(chǎn)能 1200GW +，整體過剩嚴(yán)峻。2025 年預(yù)計隆基 / 中環(huán)市占率 23%/25%，CR2 產(chǎn)能占比將達(dá)到 48%。

石英砂價格保持平穩(wěn)，2024 年 8 月以來石英股份高純砂外層 / 中層 / 內(nèi)層分別保持在 2.5/3.5/7 萬元 / 噸。鎢絲線滲透率逐步提升，隆基 / 中環(huán) / 晶科 / 弘元鎢絲線占比分別達(dá)到了 30%/30%/70%/20%。

減產(chǎn)聯(lián)盟成立后，硅片企業(yè)開工率由 57% 下降至 44%，預(yù)計產(chǎn)量將落在 44 - 45GW 區(qū)間，硅片庫存壓力有所減輕。

（3）電池環(huán)節(jié)

2024 年 H1 國內(nèi)組件集采招標(biāo)容量約為 131.4GW，其中 N 型組件招標(biāo)量已達(dá) 93.6GW，占比 71.2%，同比增長 24.7%。預(yù)計20 24 年底 TOPCon 電池產(chǎn)能約 800GW，BC 及 HJT 電池名義產(chǎn)能或未能開滿。

電池環(huán)節(jié)集中度低，2024 年 CR5 產(chǎn)能僅 45.8%，CR10 產(chǎn)能占比 78.0%。電池開工率和下游組件開工率高度相關(guān)，11 月電池企業(yè)信心提振，開工率為 58.92%，總排產(chǎn)量 54.44GW，環(huán)比增加 6.93%。

2024年電池總產(chǎn)能1200GW,2025年總產(chǎn)能1237GW。

（4）組件環(huán)節(jié)

2023 年以來，N 型 M10 組件價格從 1.86 元 / W 跌至 0.7 元 / W 以下。CPIA 測算 N 型 M10 雙玻組件最低現(xiàn)金成本 0.68 - 0.69 元 / W，出口退稅率由 13% 下調(diào)至 9%。

預(yù)計20 25 年組件出貨 CR6 約達(dá) 76%，晶科/ 隆基 / 天合 / 晶澳 / 阿特斯/ 通威 25 年分別出貨 110 - 120/90 - 100/90 - 100/90 - 100/50 - 60/60 - 70GW。

美國貿(mào)易限制升級，2024 年來美國政府將 301 稅率上調(diào)至 50%，201 稅率為 14.25%，取消東南亞雙面組件關(guān)稅豁免，并啟動雙反調(diào)查。各企業(yè)在美國及中東等東南亞以外海外市場擴(kuò)產(chǎn)，如晶科能源在沙特阿拉伯投資 9.85 億美元建設(shè) 10GW 電池及組件產(chǎn)能。

（5）玻璃環(huán)節(jié)

2024 年底預(yù)計福萊特 / 信義產(chǎn)能約 23000 噸 / 32200 噸，預(yù)計 2025 年福萊特、信義產(chǎn)能將超過 3 萬噸 / 日。

工信部政策使光伏玻璃產(chǎn)能約束趨嚴(yán)，價格壓力下玻璃企業(yè)虧損面擴(kuò)張，頭部企業(yè)進(jìn)行停產(chǎn)減產(chǎn)，實際產(chǎn)能已下降至 8 - 9 萬噸 / 日。

2024 年下半年玻璃庫存持續(xù)增加，截至 2024 年 11 月 15 日，32/2.0mm 玻璃價格分別降至 20/12 元 / 平。

（6）膠膜環(huán)節(jié)

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張趨緩，福斯特 2025 年泰國 2.5 億平投產(chǎn)，26 年有 2.1 億平產(chǎn)能將投產(chǎn)，海優(yōu)新材越南地區(qū) 5000 萬平投產(chǎn)。

膠膜行業(yè)產(chǎn)能過剩，福斯特龍頭地位穩(wěn)固，成本優(yōu)勢顯著，領(lǐng)先二三線廠 0.5 - 1 元。粒子產(chǎn)能略微過剩，EVA 粒子價格低位震蕩，2024 年國內(nèi)產(chǎn)能充足，成本略有降低，POE 粒子國產(chǎn)化指日可待。

（7）逆變器環(huán)節(jié)

2024 年國內(nèi)大儲高增長，預(yù)計新增裝機(jī) 70GWh +，同增 40% +，2025 年有望持續(xù)穩(wěn)健增長，預(yù)計同增 20% +。

美國大儲項目儲備豐富，預(yù)計儲能裝機(jī)超 35gwh，同增 50% +；歐洲大儲高增，英國 2024H1 裝機(jī) 0.44GW，全年預(yù)計新增裝機(jī) 3GW，歐洲 2024/2025 年儲能預(yù)計達(dá) 7/14gwh，將同比翻倍增長；中東項目儲備豐富，2024 年預(yù)計新增項目 12GWh 以上，2025 年預(yù)計翻倍增長至 30GWh。

2024Q3 傳統(tǒng)戶儲市場需求平穩(wěn)，烏克蘭貢獻(xiàn)增量，2024Q4 預(yù)計維穩(wěn)，2025 年全球戶儲保持平穩(wěn)增長。

（8）跟蹤支架環(huán)節(jié)

外商主導(dǎo)跟蹤支架市場，國產(chǎn)加速全球化布局，國產(chǎn)廠商在中東東南亞等新興市場占優(yōu)勢。中信博、天合、意華等國產(chǎn)廠商分別在印度、巴西等地布局產(chǎn)能，意華等在美國設(shè)立產(chǎn)能為海外公司代工。

鋼價回落，隨組件價格降低，跟蹤支架滲透率提升，新興市場國內(nèi)企業(yè)渠道占優(yōu)勢，2024 年盈利預(yù)期改善。

（9）銀漿環(huán)節(jié)

TOPCon 銀漿加工費降至 500 - 600 元，OBB 技術(shù)運用使 TOPCon 銀耗量降至底部，HJT 和 BC 技術(shù)迭代單瓦銀耗較高。

銅漿金屬化成本比銀漿少約 4 分 / W，銅地殼含量是銀的 850 倍，20 攝氏度時電阻率僅比銀高 5%。

三、光伏新技術(shù)分析及展望

1、TOPCon 技術(shù)

滲透率加速提升，2024 年 11 月已達(dá)近 80%，預(yù)計年底產(chǎn)能近 800GW。0BB 技術(shù)逐步導(dǎo)入，可降低銀耗、提高功率、提升良品率，反映在各環(huán)節(jié)損益呈現(xiàn)參差，如銀漿價值量下降、膠膜（覆膜方案）增加承載膜等。

晶科 10 月發(fā)布 TOPCon3.0 產(chǎn)品，組件轉(zhuǎn)換效率達(dá) 24.8%，天合光能 i - TOPCon Ultra 實驗室效率高達(dá) 26.58%，組件效率將達(dá) 24.8%、瓦數(shù)瞄準(zhǔn) 670W 產(chǎn)品，TOPCon 電池持續(xù)提效潛力仍在，未來 1 - 2 年有望看到 28% 以上量產(chǎn)效率。(0BB量產(chǎn)導(dǎo)入進(jìn)度）

2、BC 技術(shù)

已有 50GW + 產(chǎn)能，預(yù)計 2024/2025 年底將達(dá)到 58/100GW +，隆基已有 38GW / 愛旭 18GW 在產(chǎn)，晶科規(guī)劃 2 - 3GW 擴(kuò)產(chǎn)。

當(dāng)前 BC 電池量產(chǎn)效率最高，非硅成本已降至約 0.23 元 / W，量產(chǎn)組件瓦數(shù) 650W +（滿屏組件 680W），雙面率已提升近 75%。

在華能首個 GW BC 組件招標(biāo)中，標(biāo)段三 BC 的中標(biāo)候選人隆基綠能投標(biāo)報價 82000 萬元，單價 0.82 元 / W。

3、HJT 技術(shù)

新上產(chǎn)能基本配備雙面微晶工藝，測試效率多在 25.5% - 26%，頭部企業(yè)首個 GW 級中試線效率優(yōu)異，截至 2024 年 8 月 210 版型平均組件功率 744W，最高功率達(dá) 748W，較同版型 TOPCon 功率高 20W +。

HJT 持續(xù)維持 TOPCon 價差近 1 毛，銀包銅導(dǎo)入后降本明顯，當(dāng)前頭部企業(yè) 20BB + 銀包銅非硅已降 0.2 元 / W 內(nèi)，預(yù)計 2024 年末產(chǎn)能將有望來到 70GW，2025 年整體新增產(chǎn)能進(jìn)一步放緩。

4、鈣鈦礦技術(shù)

鈣鈦礦頭部組件廠效率陸續(xù)突破 18%，極電光能 1.2*0.6m 單節(jié)組件效率 18.2%，協(xié)鑫光電 1mx2m 量產(chǎn)效率破 19%。GW 級產(chǎn)線陸續(xù)建設(shè)，預(yù)計20 25 年相繼投產(chǎn)，量產(chǎn)效率可達(dá) 20% +。

單結(jié)鈣鈦礦雖受晶硅價格下行影響，但仍有滲透空間，疊層鈣鈦礦組件量產(chǎn)效率可達(dá) 30% +，當(dāng)前 4 端子效率達(dá) 26.36%。

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