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一、公司主營業(yè)務(wù)

韶能股份成立于1993年，于1996年在深交所掛牌上市，上市初期主營業(yè)務(wù)為電力和水泥生產(chǎn)銷售；經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司重點布局可再生能源和清潔能源的投資開發(fā)與經(jīng)營，并逐步擺脫對水電靠天吃飯的過度依賴，目前已經(jīng)形成清潔能源（水電、生物質(zhì)發(fā)電）、清潔材料（可降解環(huán)保紙餐具）、精密制造（汽車零部件）三大產(chǎn)業(yè)布布局。

1、能源業(yè)務(wù)：包括清潔能源、可再生能源以及能源的應(yīng)用等業(yè)務(wù)。

2、生態(tài)植物纖維制品：生態(tài)植物纖維紙餐具以及本色消費類用紙是新一代對環(huán)境無污染，對人體無危害，原漿、原色的健康環(huán)保型紙制品。

3、精密（智能）制造業(yè)務(wù)：屬于高端裝備制造業(yè)。發(fā)展該項業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策和機械行業(yè)的發(fā)展方向。公司將充分挖掘傳統(tǒng)機械業(yè)務(wù)的各種優(yōu)勢，對接大型汽車整車制造企業(yè)，發(fā)展成為交通機械、工程機械零部件和總成的配套商、生態(tài)植物纖維制品成型設(shè)備制造商、精密鍛造零件的供應(yīng)商。

圖表 24：2018年韶能股份主要產(chǎn)品營收及占比（億元，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2018年，公司水電企業(yè)實現(xiàn)售電收入7.97億元，利潤總額3.93億元，同比分別下降24.96%、20.09%。生物質(zhì)能發(fā)電企業(yè)共實現(xiàn)售電收入4.97億元,利潤總額6864萬元,同比售電收入增長5.91%、利潤總額下降35.60%。公司從事生態(tài)植物纖維制品業(yè)務(wù)的企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.22億元、利潤總額1152萬元，同比主營業(yè)務(wù)收入增長56.36%、利潤總額下降64.64%。公司從事精密（智能）制造業(yè)務(wù)的宏大公司2018年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.15億元，利潤總額3284萬元，同比主營業(yè)務(wù)收入增長36.68%、利潤總額下降2.68%。

二、水電業(yè)務(wù)分析

公司主業(yè)為能源的投資、開發(fā)與經(jīng)營。企業(yè)分布在廣東省韶關(guān)市、廣州市和湖南省的郴州、耒陽、張家界、永州和懷化地區(qū)，以及江西省上饒地區(qū)。

1、水電裝機情況

截至2018年底，公司電力總裝機為103.22萬千瓦，其中水電裝機67.22萬千瓦、生物質(zhì)能發(fā)電裝機12萬千瓦。地區(qū)分布上，位于廣東的裝機42.77萬千瓦，位于湖南的裝機60.45萬千瓦。

圖表 25：截至2019年上半年韶能股份電力裝機規(guī)模及占比（萬千瓦，%）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

截至2019年上半年，公司擁有電力總裝機規(guī)模為110萬千瓦，其中水電裝機68萬千瓦、火電裝機24萬千瓦、生物質(zhì)發(fā)電裝機18萬千瓦。地區(qū)分布上，廣東省內(nèi)裝機49萬千瓦，主要分布于湞江上游、北江上下游以及武江中下游；湖南省內(nèi)裝機61萬千瓦，主要分布于沅江中游、耒水上中游及湘江上游。

圖表 26：截至2018年底韶能股份在手的水電裝機資產(chǎn)（萬千瓦）

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2、水電經(jīng)營狀況

2018年度，公司水電企業(yè)實現(xiàn)售電收入7.97億元，利潤總額3.93億元，同比分別下降24.96%、20.09%。

2018年，公司水電站所屬地區(qū)出現(xiàn)干旱氣象，來水情況不理想，其中廣東省韶關(guān)市地區(qū)全年降雨量同比減少154.2mm，同比減少10.14%，湖南省耒水、沅水等流域的全年降雨量分別同比減少了428.55mm、643.8mm，同比分別減少29.9%、35.6%。降雨量的減少及公司湖南片部分水電企業(yè)的電價下調(diào)，對公司2018年水電企業(yè)經(jīng)營效益產(chǎn)生不利影響。

圖表  27：2017-2018年韶能股份發(fā)電量及上網(wǎng)電量

資料來源：公司年報、韋伯咨詢

2019年上半年，公司水電站所屬地區(qū)降雨量同比增長76.36%，受到水情較好的影響，公司水電利用小時數(shù)為2940小時，高于行業(yè)平均水平76%（上半年全國水電設(shè)備利用小時1674小時）。上半年公司水電業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.36億，同比增長76.45%；營業(yè)利潤為4.50億、同比增長103.73%；公司營收總額為21.94億，同比增長31.98%；歸母凈利潤為3.54億，同比增長73.46%。

圖表 28：2015-2019年1季度韶能股份營收及凈利潤增速情況（億元，%）

資料來源：公司公告、韋伯咨詢

在目前經(jīng)營結(jié)構(gòu)下，水電業(yè)務(wù)的盈利情況，將對公司整體經(jīng)營情況產(chǎn)生較大影響。水力發(fā)電與自然氣候密切相關(guān)，其正常運轉(zhuǎn)和發(fā)電量客觀上受河流來水及降雨量的變化影響，來水偏少會導(dǎo)致公司發(fā)電量減少，降雨過于集中會導(dǎo)致水能利用率下降。水情的不確定性，將對公司電力企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來不確定性。

圖表 29：2016-2018年韶能股份水電業(yè)務(wù)利潤總額及占比（億元，%）

資料來源：公司公告、韋伯咨詢

3、水電業(yè)務(wù)規(guī)劃

公司認為：作為國家大力支持發(fā)展的清潔可再生能源，水電和生物質(zhì)能發(fā)電企業(yè)將繼續(xù)享有優(yōu)先上網(wǎng)的政策支持；公司投資建設(shè)的水電、生物質(zhì)能發(fā)電產(chǎn)業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策。未來，公司將抓住電力體制改革的機遇，積極主動地拓展售電業(yè)務(wù)。

三、小水電價格

廣東小水電最低電價為0.44元/度、湖南電價為0.30元/度左右。由于韶能股份在手水電機組中，湖南省占比為54.22%、廣東省占比為45.78%，所以加權(quán)計算后平均上網(wǎng)電價應(yīng)該為0.30-0.43元/度之間，明顯高于長江電力（0.28）、國投電力（0.27）、川投能源（0.21）、華能水電（0.19）的平均上網(wǎng)電價。

圖表 30：2018年重點水電企業(yè)廣東省內(nèi)機組上網(wǎng)價格對比（元）

資料來源：公司公告、韋伯咨詢

因此，毛利率方面，公司水電業(yè)務(wù)毛利率為68.91%（2016年數(shù)據(jù)），除了低于雅礱江水電的毛利率（69.17%）以外，高于長江電力（60.85%）和華能水電（39.89%），在行業(yè)中處于較高水平。

圖表 31：行業(yè)內(nèi)重點企業(yè)水電業(yè)務(wù)毛利率對比（%）

資料來源：公司公告、韋伯咨詢