一、2025 年全球新增光伏裝機(jī) 565GW

光伏需求高增階段已過(guò)，產(chǎn)業(yè)價(jià)格加速見(jiàn)底，進(jìn)入成長(zhǎng)型增速放緩階段，但光儲(chǔ)平價(jià)打開(kāi)遠(yuǎn)期空間，預(yù)計(jì)后續(xù)需求可保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2019-2023 年全球光伏新增裝機(jī)量分別為119GW、140GW、172GW、240GW、404GW。

預(yù)計(jì)2024年為491GW，預(yù)計(jì)2025年全球新增光伏裝機(jī) 565GW，同比增長(zhǎng) 15%。

其中，中國(guó)、美國(guó)、歐洲分別新增裝機(jī)248GW、44GW、84GW，同比增長(zhǎng) 3%、10%、20%。

新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)較多增量，中東預(yù)計(jì)裝機(jī)28GW，同比增長(zhǎng) 87%；印度預(yù)計(jì)裝機(jī)31GW，同比增長(zhǎng)29%。

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

裝機(jī)結(jié)構(gòu)與規(guī)模2024 年1-10月全國(guó)新增裝機(jī) 181.30GW，同比增長(zhǎng)27.17%，預(yù)計(jì)2024年全年全國(guó)新增裝機(jī) 240GW，同比增加11%，2025年裝機(jī)達(dá)到 248GW，同增 3%。

地面裝機(jī)成為主力，2024Q1 - 3 地面新增 75.66GW，占新增裝機(jī) 47.03%，工商業(yè) / 戶(hù)用新增 62.42GW/22.80GW。光伏發(fā)電量持續(xù)提升，并網(wǎng)及消納壓力增大。

預(yù)計(jì) 2025 年光伏發(fā)電量占比達(dá)到11.5%，部分省份棄光率提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +消納與并網(wǎng)壓力光伏發(fā)電量持續(xù)提升，2020年占比3%；

預(yù)計(jì)2024 年達(dá) 9.5%，2025年升至11.5%，并網(wǎng)及消納壓力增大，部分省份棄光率有所提高，如西藏棄光率最高達(dá)到 28% +。

2、海外市場(chǎng)

（1）美國(guó)

美國(guó)光伏需求旺盛但產(chǎn)能存在缺口，依賴(lài)進(jìn)口。

2024年1-8 月組件進(jìn)口金額累計(jì)117.84億美元，同比-5%；累計(jì)進(jìn)口 42.66GW，同比 + 25%。8月進(jìn)口價(jià)格為0.24美元 / W，同比-31%，環(huán)比 - 3%。

預(yù)計(jì) 2024 年裝機(jī)至 40GW 左右，同比 + 29%，2025 年裝機(jī) 44GW，增速 10%。

（2）歐洲

組件庫(kù)存去化，需求復(fù)蘇。2024年中因紅海問(wèn)題歐洲航線(xiàn)運(yùn)力提價(jià)對(duì)Q3進(jìn)口量有擾動(dòng)，組件價(jià)格持續(xù)走低，光儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性高，歐洲央行降息有望刺激需求。

2024年歐洲組件價(jià)格下行，以182/210mm單晶PERC組件為例，價(jià)格從2022-7-6 的0.3 美元/ W左右降至2024-11-6 的0.1美元 / W 左右中東能源轉(zhuǎn)型需求迫切，光伏資源豐富，啟動(dòng)大型項(xiàng)目投標(biāo)計(jì)劃，出臺(tái)激勵(lì)政策，預(yù)計(jì)2025年裝機(jī) 28GW，同比增長(zhǎng)87%。

印度在 NEP 框架下預(yù)計(jì)年均裝機(jī)30-40GW，進(jìn)入加速發(fā)展階段。2024年1-9 月光伏累計(jì)裝機(jī)17.44GW，同比增長(zhǎng)109.97%，但4 月1日 ALMM 重啟對(duì)中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)行制裁。

巴西電價(jià)新政影響需求，補(bǔ)貼退坡后增速放緩，2023年8月以來(lái)連續(xù)降息，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)出口巴西的組件規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年1-9月中國(guó)出口巴西的組件規(guī)模為11.25GW，環(huán)比增長(zhǎng) 11%，同比增長(zhǎng)-20%。

二、光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

截至2024Q3財(cái)務(wù)報(bào)表測(cè)算，部分企業(yè)1年內(nèi)凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負(fù)，如組件環(huán)節(jié)隆基綠能、天合光能等企業(yè)，電池環(huán)節(jié)愛(ài)旭股份、鈞達(dá)股份等企業(yè)，硅片環(huán)節(jié)弘元綠能、雙良節(jié)能等企業(yè)，硅料環(huán)節(jié)合盛硅業(yè)、通威股份等企業(yè)，膠膜環(huán)節(jié)福斯特、海優(yōu)新材等企業(yè)，玻璃環(huán)節(jié)福萊特等企業(yè)。

各企業(yè)具體現(xiàn)金、負(fù)債、應(yīng)收應(yīng)付等數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表格。

2、行業(yè)開(kāi)工率與產(chǎn)出

盈利承壓，行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)下行，截至2024年11月硅料 / 硅片 / 電池 / 組件開(kāi)工率減至 53%/45%/56%/49%。

硅料產(chǎn)量收縮，2024年4月以來(lái)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量持續(xù)下行，11月排產(chǎn)降至11-12 萬(wàn)噸；硅片庫(kù)存約為35-40 億片，183尺寸庫(kù)存多且品質(zhì)較差；電池11月中國(guó)企業(yè)開(kāi)工率為58.92%，總排產(chǎn)量54.44GW，環(huán)比增加6.93%，10-11月專(zhuān)業(yè)化電池廠家大幅去庫(kù)。

3、各環(huán)節(jié)成本與盈利測(cè)算

光伏盈利承壓，項(xiàng)目投資回收期顯著延長(zhǎng)。中性角度看，預(yù)計(jì)硅料中性盈利1萬(wàn) / 噸（9年回收期 /11%ROIC）；硅片 / 電池 / 一體化組件分別 3/2.5/7.5 分 / W（6/6/6年回收期）；玻璃 / 膠膜1.5/0.2元 / 平（8/10 年回收期）。

各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期、單位投資額、折舊期限等數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表格。

（1）硅料環(huán)節(jié)

預(yù)計(jì)2024年底名義產(chǎn)能達(dá)300萬(wàn)噸 +，有效產(chǎn)能為217萬(wàn)噸，可供應(yīng)超 1000GW 組件，預(yù)計(jì)2025年光伏組件需求700GW，供給全面過(guò)剩。

硅料價(jià)格在2024 年11月13日，最新 3 周 N 型硅料均價(jià)為41.7元 /kg，月漲幅 0.00%。

行業(yè)格局兩超多強(qiáng)，顆粒硅滲透率逐步提升，從 2018年4% 提升至2023年17.3%。

協(xié)鑫顆粒硅、通威為成本曲線(xiàn)第一梯隊(duì)，單 kg現(xiàn)金成本分別約29-33元、36-40 元。

（2）硅片環(huán)節(jié)

2024年底硅片產(chǎn)能1200GW +，整體過(guò)剩嚴(yán)峻。2025年預(yù)計(jì)隆基 / 中環(huán)市占率 23%/25%，CR2 產(chǎn)能占比將達(dá)到 48%。

石英砂價(jià)格保持平穩(wěn)，2024 年 8 月以來(lái)石英股份高純砂外層 / 中層 / 內(nèi)層分別保持在 2.5/3.5/7萬(wàn)元 / 噸。鎢絲線(xiàn)滲透率逐步提升，隆基 / 中環(huán) / 晶科 / 弘元鎢絲線(xiàn)占比分別達(dá)到了 30%/30%/70%/20%。

減產(chǎn)聯(lián)盟成立后，硅片企業(yè)開(kāi)工率由 57%下降至44%，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將落在44 -45GW 區(qū)間，硅片庫(kù)存壓力有所減輕。

（3）電池環(huán)節(jié)

2024年 H1 國(guó)內(nèi)組件集采招標(biāo)容量約為 131.4GW，其中 N 型組件招標(biāo)量已達(dá) 93.6GW，占比71.2%，同比增長(zhǎng) 24.7%。

預(yù)計(jì)2024 年底 TOPCon 電池產(chǎn)能約 800GW，BC 及 HJT 電池名義產(chǎn)能或未能開(kāi)滿(mǎn)。

電池環(huán)節(jié)集中度低，2024年CR5產(chǎn)能僅 45.8%，CR10產(chǎn)能占比78.0%。電池開(kāi)工率和下游組件開(kāi)工率高度相關(guān)，11月電池企業(yè)信心提振，開(kāi)工率為 58.92%，總排產(chǎn)量 54.44GW，環(huán)比增加 6.93%。

2024年電池總產(chǎn)能1200GW，2025年總產(chǎn)能1237GW。

（4）組件環(huán)節(jié)

2023 年以來(lái)，N 型 M10 組件價(jià)格從1.86 元/W 跌至0.7元/W 以下。CPIA測(cè)算 N 型 M10 雙玻組件最低現(xiàn)金成本0.68-0.69元/W，出口退稅率由13%下調(diào)至 9%。

預(yù)計(jì)2025年組件出貨 CR6 約達(dá)76%，晶科 / 隆基 / 天合 / 晶澳 / 阿特斯 / 通威 2025年分別出貨 110-120/90-
100/90-100/90-100/50-60/60-70GW。

美國(guó)貿(mào)易限制升級(jí)，2024年來(lái)美國(guó)政府將301 稅率上調(diào)至50%，201稅率為 14.25%，取消東南亞雙面組件關(guān)稅豁免，并啟動(dòng)雙反調(diào)查。

各企業(yè)在美國(guó)及中東等東南亞以外海外市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)，如晶科能源在沙特阿拉伯投資9.85億美元建設(shè) 10GW 電池及組件產(chǎn)能。

（5）玻璃環(huán)節(jié)

2024年底預(yù)計(jì)福萊特 / 信義產(chǎn)能約23000噸/32200 噸，預(yù)計(jì)2025年福萊特、信義產(chǎn)能將超過(guò)3萬(wàn)噸 / 日。

工信部政策使光伏玻璃產(chǎn)能約束趨嚴(yán)，價(jià)格壓力下玻璃企業(yè)虧損面擴(kuò)張，頭部企業(yè)進(jìn)行停產(chǎn)減產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能已下降至8-9萬(wàn)噸 / 日。

2024年下半年玻璃庫(kù)存持續(xù)增加，截至2024 年11月15日，32/2.0mm 玻璃價(jià)格分別降至20/12 元/ 平。

（6）膠膜環(huán)節(jié)

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張趨緩，福斯特2025年泰國(guó)2.5億平投產(chǎn)，26年有2.1億平產(chǎn)能將投產(chǎn)，海優(yōu)新材越南地區(qū)5000萬(wàn)平投產(chǎn)。

膠膜行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，福斯特龍頭地位穩(wěn)固，成本優(yōu)勢(shì)顯著，領(lǐng)先二三線(xiàn)廠0.5-1 元。粒子產(chǎn)能略微過(guò)剩，EVA粒子價(jià)格低位震蕩，2024年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能充足，成本略有降低，POE粒子國(guó)產(chǎn)化指日可待。

（7）逆變器環(huán)節(jié)

2024年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)70GWh +，同增40% +，2025年有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同增20%+。

美國(guó)大儲(chǔ)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)超35gwh，同增50% +；歐洲大儲(chǔ)高增，英國(guó)2024H1裝機(jī) 0.44GW，全年預(yù)計(jì)新增裝機(jī) 3GW，歐洲 2024/2025 年儲(chǔ)能預(yù)計(jì)達(dá) 7/14gwh，將同比翻倍增長(zhǎng)；中東項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，2024 年預(yù)計(jì)新增項(xiàng)目 12GWh 以上，2025 年預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)至 30GWh。

2024Q3傳統(tǒng)戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)需求平穩(wěn)，烏克蘭貢獻(xiàn)增量，2024Q4預(yù)計(jì)維穩(wěn)，2025年全球戶(hù)儲(chǔ)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（8）跟蹤支架環(huán)節(jié)

外商主導(dǎo)跟蹤支架市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)加速全球化布局，國(guó)產(chǎn)廠商在中東東南亞等新興市場(chǎng)占優(yōu)勢(shì)。

中信博、天合、意華等國(guó)產(chǎn)廠商分別在印度、巴西等地布局產(chǎn)能，意華等在美國(guó)設(shè)立產(chǎn)能為海外公司代工。

鋼價(jià)回落，隨組件價(jià)格降低，跟蹤支架滲透率提升，新興市場(chǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)渠道占優(yōu)勢(shì)，2024年盈利預(yù)期改善。

（9）銀漿環(huán)節(jié)

TOPCon銀漿加工費(fèi)降至500-600 元，OBB 技術(shù)運(yùn)用使TOPCon銀耗量降至底部，HJT 和 BC 技術(shù)迭代單瓦銀耗較高。

銅漿金屬化成本比銀漿少約4分/W，銅地殼含量是銀的850倍，20攝氏度時(shí)電阻率僅比銀高5%。

三、光伏新技術(shù)分析及展望

1、TOPCon 技術(shù)

滲透率加速提升，2024年11月已達(dá)近80%，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能近800GW。0BB 技術(shù)逐步導(dǎo)入，可降低銀耗、提高功率、提升良品率，反映在各環(huán)節(jié)損益呈現(xiàn)參差，如銀漿價(jià)值量下降、膠膜（覆膜方案）增加承載膜等。

晶科10月發(fā)布TOPCon3.0產(chǎn)品，組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.8%，天合光能i-TOPCon Ultra 實(shí)驗(yàn)室效率高達(dá)26.58%，組件效率將達(dá)24.8%、瓦數(shù)瞄準(zhǔn)670W產(chǎn)品，TOPCon電池持續(xù)提效潛力仍在，未來(lái)1-2年有望看到 28% 以上量產(chǎn)效率。(0BB量產(chǎn)導(dǎo)入進(jìn)度）

2、BC 技術(shù)

已有50GW+產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024/2025年底將達(dá)到58/100GW+，隆基已有38GW / 愛(ài)旭 18GW 在產(chǎn)，晶科規(guī)劃2-3GW 擴(kuò)產(chǎn)。

當(dāng)前BC電池量產(chǎn)效率最高，非硅成本已降至約0.23元/W，量產(chǎn)組件瓦數(shù) 650W+（滿(mǎn)屏組件 680W），雙面率已提升近 75%。

在華能首個(gè)GWBC 組件招標(biāo)中，標(biāo)段三BC的中標(biāo)候選人隆基綠能投標(biāo)報(bào)價(jià)82000 萬(wàn)元，單價(jià)0.82元 / W。

3、HJT 技術(shù)

新上產(chǎn)能基本配備雙面微晶工藝，測(cè)試效率多在 25.5% - 26%，頭部企業(yè)首個(gè) GW 級(jí)中試線(xiàn)效率優(yōu)異，截至 2024 年8 月 210 版型平均組件功率 744W，最高功率達(dá) 748W，較同版型 TOPCon 功率高 20W +。

HJT 持續(xù)維持 TOPCon 價(jià)差近 1 毛，銀包銅導(dǎo)入后降本明顯，當(dāng)前頭部企業(yè) 20BB+銀包銅非硅已降0.2元 / W 內(nèi)，預(yù)計(jì)2024年末產(chǎn)能將有望來(lái)到 70GW，2025年整體新增產(chǎn)能進(jìn)一步放緩。

4、鈣鈦礦技術(shù)

鈣鈦礦頭部組件廠效率陸續(xù)突破18%，極電光能1.2*0.6m 單節(jié)組件效率18.2%，協(xié)鑫光電1mx2m 量產(chǎn)效率破19%。

GW級(jí)產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年相繼投產(chǎn)，量產(chǎn)效率可達(dá)20%+。

單結(jié)鈣鈦礦雖受晶硅價(jià)格下行影響，但仍有滲透空間，疊層鈣鈦礦組件量產(chǎn)效率可達(dá)30%+，當(dāng)前4端子效率達(dá)26.36%。

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